Под контролем Нацбанка: как НБУ сдерживает инфляцию и почему у него не получается

26 января Национальный банк поднял учетную ставку с 14,5% до 16%. В главном банке страны объяснили, что этот инструмент позволит вернуть строптивую инфляцию в заданное русло, – пишет newsone.

Начиная с 2016 года, Нацбанк сместил свои интересы с курса гривны на таргетирование инфляции. Это значит, что, используя монетарные инструменты, центральный банк придерживается таргета – уровня инфляции, который он прогнозирует на определенный период. Насколько НБУ справляется с таргетированием, можно понять по их прогнозам и уровню инфляции по итогам каждого года.

Таргетировали, да не вытаргетировали

“Еще в 2015 году было с гордостью объявлено, что НБУ перешел к политике таргетирования инфляции, он теперь не отвечает не за валютный курс, а за темпы инфляции, – напоминает экс-министр экономики Виктор Суслов. – Результат, то, что почти в два раза пролетели с прогнозом, показал, что по крайней мере в 2017 году политика таргетирования провалилась. Не только по вине НБУ, но и по вине правительства. Но стало ясно, что денежно-кредитная политика Нацбанка была довольно слабой. Это было связано с национализацией ПриватБанка, которая потребовала огромных эмиссий на цели докапитализации, и вообще на финансирование дефицита госбюджета, покупку облигаций внутреннего государственного займа Нацбанк потратил огромные деньги. В этом была причина. Обнаружилось главное: Нацбанк у нас не является в достаточной мере независимым от исполнительной власти, он взялся поддерживать инфляционную политику правительства”.

И. о. главы НБУ Яков Смолий назвал причины неудачи с таргетированием: подорожание сырых продуктов из-за неблагоприятных погодных условий, подорожание продуктов на мировых рынках и в результате увеличение экспорта украинских молочных и мясных продуктов, повышение пенсий и зарплат.

Смолий также отметил, что в 2018 году инфляционное давление останется высоким. Без упреков в сторону Кабмина не обошлось – он сказал об отсутствии прогресса в структурных  реформах и сотрудничестве с Международным валютным фондом. С последним ситуация сложилась аховая. В течение трех лет государству нужны 16 млрд долл. для уплаты по внешним долгам и 7 млрд  из них – уже в этом году. То есть кровь из носу нужен транш от МВФ, который разблокирует и кредитные программы с Евросоюзом и Всемирным банком. Пока доступа к валюте нет, инфляционное давление увеличивается.

А вот будет ли в этом году фискальная политика правительства такой же мягкой, как в прошлом, еще предстоит увидеть. Как ни прогнозировали в конце 2017 года повышение минимальной зарплаты до 4,1 тыс. грн, в бюджете все же оставили более скромный показатель в 3723 грн. Пересчитывать пенсии тоже пока что не собираются. Но ключевое слово “пока” Ведь в 2018 году Украина вовсю начинает готовиться к президентским и парламентским выборам.

Инфляция – это учет

Тем временем Нацбанк применил стандартный механизм влияния на инфляцию – повысил учетную ставку. Если посмотреть на цифры, то ставка в течение года меняется несколько раз.

– В 2015 г. ее меняли шесть раз: в начале года она была 19,5%, а к концу доросла до 22%.

– В 2016 г. ставку меняли девять раз: в начале года она была 22%, а в конце – 14%.

– В 2017 г. ставку вновь меняли девять раз: в начале года она была 14%, а год завершила на отметке в 14,5%.

Пиковых значений за последние три года учетная ставка достигала в марте 2015 г., когда ее уровень составил 30%, а исторический максимум был в мае 1993 г., когда учетная ставка составляла 240%.

Так что 16% по состоянию на начало года – не предел. Это подтверждают и в НБУ. Яков Смолий заявил, что если риски роста инфляции не снизятся, то НБУ вновь повысит учетную ставку, пока строптивую инфляцию не загонят в подготовленную для нее нишу. Цели Нацбанка на этот год – 8,9% общая и 8,2% базовая инфляция. Учетная ставка – основной механизм, с помощью которого Нацбанк может ее сдержать. Это указано и в дорожной карте НБУ по переходу к инфляционному таргетированию.

Повышение учетной ставки подтягивает рост ставок по краткосрочным депозитам и кредитам. В случае с банковскими вкладами расчет таков: на несколько процентов вырастут проценты по краткосрочным вкладам, население увидит возможность для приумножения растущих доходов (ведь зарплаты и пенсии в прошлом году подняли) и отнесет деньги в банки, вместо того чтобы выбрасывать их на потребительский рынок. Кроме того, повышение учетной ставки увеличивает доходность депозитных сертификатов Нацбанка и облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ).

Повышение доходности сертификатов должно привлечь банки – они захотят заработать без риска. Но в этом случае кредитование не будет расти – банкам будут неинтересны кредитные риски, а на фоне повышения кредитных ставок вслед за учетной, они растут. Кредитование в данный момент и так лежит, признаки жизни кредитование реального сектора начало подавать только в третьем квартале прошлого года. В Нацбанке отметили, что к этому моменту объемы новых кредитов стали выше списания, продажи и погашения старой задолженности. Но и в прошлом году было рано говорить о том, что мы наблюдаем возобновление кредитования реального сектора экономики. Теперь такие разговоры придется перенести на еще более поздний срок.

Рост доходности ОВГЗ означает, что спрос на облигации вырастет, а обязательные к погашению заимствования заставят правительство аккуратнее распоряжаться бюджетными деньгами. По идее, Кабмину будет не до повышения соцстандартов. Но это процесс непредсказуемый, потому что политический – накануне выборов слишком велико искушение задобрить электорат.

“Повышение учетной ставки – это учебный шаг. Он характеризуется как ужесточение монетарной политики, но не в наших условиях, – говорит Виктор Суслов. – Особенность украинской монетарной политики в том, что и по ставке 14,5%, и по ставке 16% средства рефинансирования Нацбанка не будут свободно доступными для коммерческих банков. Этот шаг повлечет за собой увеличение стоимости кредитов. В стандартных ситуациях это означает, что кредиты становятся дороже, спрос на деньги – меньше, следовательно, инфляция уменьшается. Правда, при этом должно произойти падение производства, поскольку если доступ к кредитам затрудняется, понижаются темпы развития экономики”.

Эксперты считают, что в 2018 году удержать инфляцию на уровне 9% вряд ли получится. Они озвучивают отличные от правительственных и нацбанковских прогнозные показатели: исполнительный директор Международного фонда Блейзера Олег Устенко говорит о диапазоне от 12 до 15%:

“Украина попала в плохую ситуацию, которую называют стагфляцией: у нас в прошлом году при достаточно высоких темпах инфляции почти не было роста валового продукта. Около 2% по итогам года – очень низкий показатель, при этом у нас было некоторое падение производства в основных отраслях – и в промышленности, и в сельском хозяйстве, резюмирует, – Виктор Суслов. – Поэтому при ужесточении монетарной политики темпы развития производства еще снизятся, но у инфляции будет совсем другая причина. Она будет связана с тем, что НБУ будет и дальше поддерживать проинфляционную политику правительства. Иначе говоря, производство получит еще меньше ресурсов, но бюджет получит не меньше. У меня нет сомнений, что политика НБУ и дальше будет нацелена на финансирование дефицита бюджета пенсионными путями. Поэтому инфляция не уменьшится, а сдерживание производства произойдет”.